經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 石憲亮

　　12月15日，深交所上市委審議江蘇中潤(rùn)光能科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中潤(rùn)光能”）的首發(fā)申請(qǐng)。該公司擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券，本次IPO擬募集資金23億元。

　　產(chǎn)能一路飆升

　　中潤(rùn)光能實(shí)際控制人為龍大強(qiáng)、孟麗葉夫婦，二人合計(jì)控制公司50.64%的股份。公司股東共有38名，其中自然人股東2名，機(jī)構(gòu)股東36名。機(jī)構(gòu)股東中28名股東為私募基金，1名股東為私募基金管理人。

　　中潤(rùn)光能IPO申報(bào)被受理日期為今年5月15日，目前已經(jīng)完成深交所兩輪問詢回復(fù)以及審核中心意見落實(shí)函回復(fù)。

　　中潤(rùn)光能注冊(cè)地為徐州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為高效太陽(yáng)能電池片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù) PV InfoLink 統(tǒng)計(jì)，2023年上半年公司電池片出貨量位居全球第三。截至 2023 年 6 月末公司擁有電池片產(chǎn)能 45.04GW，2023 年末公司電池片產(chǎn)能規(guī)模將擴(kuò)大至超過 50GW。公司本次募集資金主要用于年產(chǎn) 8GW 高效光伏電池項(xiàng)目（二期）。募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司的電池片產(chǎn)能規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　公司在招股書（上會(huì)稿）中提示，報(bào)告期內(nèi)公司太陽(yáng)能電池片業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的90%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。

　　營(yíng)收與利潤(rùn)并不同步

　　2020至2023年上半年，中潤(rùn)光能的營(yíng)業(yè)收入分別為25.33億元、50.89億元、125.52億元、107.69億元；凈利潤(rùn)分別為1.24億元，-1.96億元、8.34億元、9.34億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-0.24億元、-2.07億元、7.3億元、8.76億元。公司預(yù)測(cè)，2023年度營(yíng)業(yè)收入為200億元至247億元，歸母凈利潤(rùn)為20億元至24.5億元。

　　可以看出，公司的營(yíng)業(yè)收入一直在快速增加，凈利潤(rùn)卻波動(dòng)非常大。公司是否盈利，主要取決于主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的高低變化。2021年度，受硅料價(jià)格階段性上漲帶動(dòng)單晶硅片價(jià)格提升的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率由12.56%下降至5.28%，降低7.28個(gè)百分點(diǎn)，使得公司 2021年度營(yíng)業(yè)收入翻倍的情況下，反而出現(xiàn)大額虧損。

　　另外，太陽(yáng)能電池片屬于重資產(chǎn)行業(yè)，公司2023年6月末的機(jī)器設(shè)備賬面價(jià)值高達(dá)57.26億元。一旦電池片產(chǎn)銷量降低、機(jī)器設(shè)備閑置或淘汰，公司將面臨固定資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　高杠桿擴(kuò)張

　　值得關(guān)注的是，中潤(rùn)光能資產(chǎn)負(fù)債率頗高。報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為 92.29%、95.56%、79.38%和79.11%，流動(dòng)比率分別為 0.77、0.73、0.96和0.91，速動(dòng)比率分別為0.69、0.68、0.84和0.77。這說明公司采用的是高杠桿經(jīng)營(yíng)策略，而且現(xiàn)金流較為緊張。上會(huì)稿顯示，截至9月底，公司的資產(chǎn)總額為248.68億元，而負(fù)債總額為199.14億元，資產(chǎn)負(fù)債率為80%。

　　針對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平等問題，深交所審核中心要求公司對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性及償債能力進(jìn)行進(jìn)一步說明，比如下游光伏一體化廠商對(duì)太陽(yáng)能電池片的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃會(huì)否在未來擠占發(fā)行人的市場(chǎng)空間，募投項(xiàng)目及產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃會(huì)否導(dǎo)致發(fā)行人出現(xiàn)重大償債及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，硅片價(jià)格變動(dòng)是否會(huì)導(dǎo)致發(fā)行人業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅波動(dòng)等。

　　公司在《審核中心意見落實(shí)函回復(fù)》中表示，根據(jù) IRENA 公布的《世界能源轉(zhuǎn)型展望 2023》，要實(shí)現(xiàn)巴黎氣候目標(biāo)，到2030年全球光伏容量需達(dá)5400GW，到2050年全球光伏額定裝機(jī)總量需超過 18200GW。截至2022年末，全球累計(jì)光伏裝機(jī)總量?jī)H為1156GW，未來光伏裝機(jī)市場(chǎng)具有穩(wěn)定向好的增長(zhǎng)空間。按此計(jì)算，2030年的全球光伏容量將是2022年的4.7倍，2050年是2022年的15.7倍。

　　對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率問題，中潤(rùn)光能表示，公司與同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率差異主要由融資結(jié)構(gòu)、發(fā)展階段差異所致，隨著2022年股權(quán)融資完成和持續(xù)的經(jīng)營(yíng)積累，資產(chǎn)負(fù)債率差異逐漸縮小，且截至 2022 年末，發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率與同為專業(yè)化太陽(yáng)能電池片廠商的潤(rùn)陽(yáng)股份基本一致。

　　實(shí)控人夫妻年薪近700萬(wàn)元

　　與金融、地產(chǎn)等高杠桿行業(yè)一樣，中潤(rùn)光能對(duì)高管的薪酬也不吝嗇，公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理龍大強(qiáng)2022年度薪酬為456.04萬(wàn)元，龍大強(qiáng)妻子、副總經(jīng)理孟麗葉2022年度薪酬為230.33萬(wàn)元，副總經(jīng)理豐平薪酬為343萬(wàn)元。相比總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘的高薪，公司新能源研究院總監(jiān)李賀杰、電池技術(shù)開發(fā)部副總監(jiān)年薪分別為46.79萬(wàn)元、36.53萬(wàn)元，比高管少了很多，僅為龍大強(qiáng)的十分之一左右。

　　上會(huì)稿顯示，2020 年 1 月至今，公司及其子公司受到 11 項(xiàng)行政處罰，共計(jì)被罰款114余萬(wàn)元。其中5項(xiàng)與生產(chǎn)安全有關(guān)，4項(xiàng)與污染、排污有關(guān)。

　　明年有一輪洗牌或調(diào)整？

　　相比于中潤(rùn)光能在招股書中描繪的燦爛前景，也有業(yè)內(nèi)人士提醒存在的風(fēng)險(xiǎn)。11月27日，在彭博新能源財(cái)經(jīng)上海峰會(huì)上，老牌光伏組件廠商阿特斯陽(yáng)光電力集團(tuán)的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官瞿曉鏵稱，“光伏內(nèi)卷升級(jí)會(huì)抑制行業(yè)盈利能力，明年可別期待有特別高的單瓦盈利能力了。”天合光能董事長(zhǎng)兼CEO高紀(jì)凡也在同一場(chǎng)合“預(yù)警”說，今年光伏產(chǎn)能和需求快速擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈有向前沖的慣性，“但這種慣性在明年會(huì)發(fā)生撞車，引發(fā)一輪洗牌或調(diào)整�！�

　　今年9月26日，光伏巨頭通威股份（600438.SH）稱因資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，決定終止今年4月份披露的160億元定增計(jì)劃，令人始料未及。

　　12月7日，InfoLink Consulting（機(jī)構(gòu)名稱）發(fā)文點(diǎn)評(píng)，（電池片）當(dāng)前的價(jià)格與過剩的格局也將阻礙新玩家的投產(chǎn)，預(yù)期這樣的現(xiàn)象仍將繼續(xù)發(fā)生，直到行業(yè)供需節(jié)奏穩(wěn)定為止。