經(jīng)濟導報記者 杜海

　　日前，評級機構惠譽已確認中國宏橋集團有限公司(中國宏橋，01378.HK)的長期外幣發(fā)行人違約評級以及高級無抵押評級為“BB+”，展望穩(wěn)定。

　　上述評級反映了中國宏橋居全球最大鋁冶煉企業(yè)之列的地位，以及由高原料自給率支持的具競爭力的成本基礎。中國宏橋的評級制約因素在于其產(chǎn)品和地域多元化程度有限�；葑u預期，中國宏橋憑借其行業(yè)領先的盈利能力，仍能將凈杠桿率維持在與其評級相稱的水平上。

　　惠譽預計，中國宏橋2023年的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）利潤率將改善至約18%，并在中期內(nèi)維持在類似水平。由于電力和運輸成本激增，加之煤價高企，中國宏橋的EBITDA利潤率自2021年的29%降至2022年的16%。2021年鋁價曾大漲逾30%，導致其利潤率迅速走高，這加劇了此后利潤率收窄。惠譽預期，鋁價將于2023年走弱，并于中期內(nèi)持穩(wěn)，電力和運輸成本亦將趨穩(wěn)。

　　此外，中國宏橋龐大的運營規(guī)模和垂直整合，對其市場領先的盈利能力形成支持。中國宏橋是全球第二大原鋁生產(chǎn)商，冶煉產(chǎn)能約650萬噸，僅次于中國鋁業(yè)公司約740萬噸的產(chǎn)能水平。2022年中國宏橋在國內(nèi)及全球原鋁產(chǎn)量中的占比分別約為15%和9%。此外，中國宏橋的鋁土礦和氧化鋁自給率均為100%，其2022年電力自給率逾55%。

　　在惠譽看來，中國宏橋的產(chǎn)品、地域和客戶多元化程度有限。不過，中國宏橋正將其約一半的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至云南省，產(chǎn)能搬遷工作完成后，中期內(nèi)公司的地域多元化程度將有所改善。中國宏橋2022年逾70%的營收來自原鋁生產(chǎn)，公司前五大客戶和最大客戶貢獻的營收分別約占公司總營收的53%和38%。不過，公司產(chǎn)品的商業(yè)化屬性與多樣化、高質(zhì)量的終端需求（如電子產(chǎn)品、汽車和家電），緩解了其產(chǎn)品和客戶集中度較高的問題。

　　中國宏橋2022年末640億元的總債務中，逾60%為短期債務，其中銀行借款占比約70%。2019年至2021年間，公司短期債務的占比維持在40%-60%的較高水平�；葑u預期，鑒于中國宏橋與銀行的良好關系，公司能夠?qū)⑵溷y行借款展期。今年以來，該公司已對其約30%的短期資本市場到期債務進行再融資。