中泰證券股份有限公司 閻鵬

　　注冊制改革是全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，從2019年科創(chuàng)板率先試點注冊制開始，2020年創(chuàng)業(yè)板推廣注冊制試點，2021年北交所開市并試點注冊制，歷時四年，今年2月17日主板完成注冊制最后一塊拼圖，標(biāo)志著全面注冊制改革正式啟動，我國多層次資本市場格局更加完善，股票發(fā)行審核制度由核準(zhǔn)制進入全面注冊制階段。全面注冊制改革給山東優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市發(fā)展帶來了新機遇、注入了新動能、開拓了新空間。

　　看過去，魯企上市成績卓顯

　　近年來，山東省高度重視資本市場工作，將推動企業(yè)上市擺在突出位置，企業(yè)上市工作取得了顯著成效。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今年8月底，山東省共擁有A股上市公司305家，其中滬深主板198家，創(chuàng)業(yè)板67家，科創(chuàng)板21家，北證19家。這些企業(yè)在財務(wù)狀況、市值以及技術(shù)創(chuàng)新等方面的亮眼表現(xiàn)，不僅代表了山東企業(yè)的實力，也為山東經(jīng)濟的發(fā)展提供了堅實的支撐，上市公司成為助推區(qū)域經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的“基本盤”和“急先鋒”，資本市場已成為助推全省新舊動能轉(zhuǎn)換的重要力量。結(jié)合山東區(qū)位發(fā)展定位與產(chǎn)業(yè)布局環(huán)境，魯企上市在以下幾個方面仍存在巨大的發(fā)展空間與潛力。

　　（一）魯企上市“后備軍”儲量豐富

　　山東上市公司數(shù)量全國排名第6位，占全國上市公司總數(shù)的5.79%，而2022年山東省以8.74萬億元GDP居全國排名第3位，占全國GDP總量的7.22%，與山東的經(jīng)濟體量相比，山東上市公司數(shù)量與質(zhì)量存在不匹配的現(xiàn)象，另外一方面，巨大的經(jīng)濟體量存在孕育更多上市公司的潛力。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，山東IPO排隊在審企業(yè)共計48家，輔導(dǎo)備案企業(yè)百余家，另外山東累計培育認(rèn)定省級以上“專精特新”企業(yè)已超萬家，其中國家級專精特新“小巨人”千余家，數(shù)量均居全國前列，優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育工作取得積極成效。

　　（二）魯企上市“待墾地”蓄勢待發(fā)

　　從區(qū)域分布而言，山東省A股上市公司分布呈現(xiàn)明顯集聚現(xiàn)象，仍存在大量上市空白區(qū)域。過半數(shù)的上市公司集中在青島、煙臺、濟南三市，而在136個縣/區(qū)中，有50多個縣/區(qū)沒有上市公司，占比近四成。這些缺少上市公司的縣市區(qū)，大多并非因為經(jīng)濟落后或缺少明星企業(yè)，而是由于對上市重要性認(rèn)識不足，特別是對上市需要達到的規(guī)范條件認(rèn)知存在偏差，才使得上市工作踟躕不前或命途多舛。如果把企業(yè)上市比作開墾土地，山東仍然擁有大量待開墾的企業(yè)上市“待墾地”。

　　

山東省內(nèi)A股上市公司區(qū)域分布（2023.8.31）
城市	數(shù)量	城市	數(shù)量
青島市	66	濱州市	8
煙臺市	52	東營市	6
濟南市	46	聊城市	6
淄博市	33	臨沂市	6
濰坊市	30	泰安市	6
威海市	17	棗莊市	4
德州市	11	菏澤市	2
濟寧市	10	日照市	2

（三）魯企上市“新勢力”方興未艾

　　從產(chǎn)業(yè)分布而言，山東省作為全國重要的經(jīng)濟大省、工業(yè)大省，產(chǎn)業(yè)體系較為完整，工業(yè)門類齊全，新經(jīng)濟培育初見成效但任重道遠(yuǎn)。當(dāng)前山東A股上市企業(yè)過半數(shù)為以原材料和工業(yè)為主的制造業(yè)企業(yè)，具有企業(yè)規(guī)模大、市值高、競爭力強的特點。截至今年8月底，山東省市值排名前10的上市公司中6家為能源、原材料及工業(yè)行業(yè)，合計總市值高達9,177.07億元，占山東省A股上市公司總市值的比重高達25.55%。但同時也可以看到，山東省近年來新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展成效顯現(xiàn)，2023年以來，山東省共新增上市公司16家，多數(shù)屬于“十強產(chǎn)業(yè)”；在上市后備力量中，“十強產(chǎn)業(yè)”企業(yè)數(shù)量占比超八成，可見，“十強產(chǎn)業(yè)”作為山東新舊動能轉(zhuǎn)換的主戰(zhàn)場，已成為山東突破資本市場發(fā)展的主力軍。

　　看現(xiàn)在，魯企上市機遇難得

　　（一）各板塊定位更加明確，多層次資本市場格局更加完善

　　經(jīng)過30多年的改革發(fā)展，我國證券交易所市場由單一板塊逐步向多層次拓展，錯位發(fā)展、功能互補的市場格局基本形成，注冊制改革開啟了我國多層次資本市場建設(shè)的新篇章。目前我國多層次的股權(quán)資本市場由主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所，以及新三板市場和區(qū)域性股權(quán)交易市場構(gòu)成。

　　滬深交易所主板突出大盤藍(lán)籌定位，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在上市公司規(guī)模體量方面與其他板塊拉開差距；科創(chuàng)板強調(diào)面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥等六大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，鼓勵在創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意方面具備特色，與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的“三創(chuàng)四新”型企業(yè)；北交所強調(diào)主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點支持先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)。

　　全面注冊制背景下，多層次資本市場體系更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)，山東企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)營狀況和未來發(fā)展規(guī)劃自主選擇合適的板塊上市。

　　（二）發(fā)行上市條件大幅優(yōu)化，設(shè)置多元化上市條件

　　在注冊制推出之前，A股上市條件相對單一，持續(xù)盈利作為基礎(chǔ)門檻造成當(dāng)時不少具備高投資價值的企業(yè)，如新浪、京東等互聯(lián)網(wǎng)公司，在實現(xiàn)盈利之前只能選擇赴境外上市。全面注冊制改革對發(fā)行上市條件進行了大幅優(yōu)化，從以前單一的上市標(biāo)準(zhǔn)豐富為多元化上市條件�，F(xiàn)在，A股每個板塊均設(shè)置了三至五套可供企業(yè)選擇的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，如主板有三套標(biāo)準(zhǔn)、創(chuàng)業(yè)板三套標(biāo)準(zhǔn)、科創(chuàng)板五套標(biāo)準(zhǔn)、北交所四套標(biāo)準(zhǔn)等。多套財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)不再要求擬上市企業(yè)報告期內(nèi)持續(xù)盈利，企業(yè)可根據(jù)自身的情況進行選擇，這無疑為成長型企業(yè)或周期性利潤波動較大的企業(yè)打開了上市友好之門。

　　（三）監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)未放松，壓實相關(guān)主體信息披露責(zé)任

　　全面注冊制改革下，‍‍雖然上市標(biāo)準(zhǔn)多元化，但上市過程并沒有變得更“容易”，企業(yè)上市成功率近期還出現(xiàn)了一定程度的下降。應(yīng)該說，我國新時代社會主義市場經(jīng)濟體制下的注冊制與西方國家/地區(qū)實行的注冊制的一項重要區(qū)別在于，提高上市公司質(zhì)量是被我國政府從經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略全局高度看待和要求的（見《國務(wù)院關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》（國發(fā)〔2020〕14號））。上市公司質(zhì)量是我國資本市場健康發(fā)展的重要基石，為了夯實這座基石，我國上市審核監(jiān)管機構(gòu)就必須更加深入和全面的要求發(fā)行人與中介機構(gòu)的上市申報工作，壓實發(fā)行人信息披露第一責(zé)任人的責(zé)任，壓實中介機構(gòu)信息披露看門人的責(zé)任，通過嚴(yán)格審核“審”出一家真公司、好公司，實現(xiàn)上市企業(yè)質(zhì)量的提升和優(yōu)化。

　　今年1-8月IPO平均實際審核通過率不足60%，對企業(yè)來說上市仍然是一個充滿艱辛的過程，但是這對于實實在在、真心誠意做大做強主業(yè)的企業(yè)不失為一種保護，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶徍藱C制可以防止劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象的出現(xiàn)。

　　

2023年1月—2023年8月各板塊審核情況
項目	上會數(shù)量	通過數(shù)量	終止數(shù)量	名義通過率	實際通過率
主板	, 77	68	36	88.31%	60.18%
科創(chuàng)板	36	26	41	72.22%	33.77%
創(chuàng)業(yè)板	104	90	76	86.54%	50.00%
北證A股	57	44	26	77.19%	53.01%

（四）“開門辦審核”，審核透明度更加提高

　　全面注冊制下監(jiān)管機構(gòu)堅持“開門辦審核”，審核的透明度更加提高，對擬上市企業(yè)來講無疑是一個利好�！伴_門辦審核”的審核標(biāo)準(zhǔn)明確、審核過程透明、審核流程完善，對于擬上市企業(yè)而言只需埋頭苦干，在業(yè)績、內(nèi)控規(guī)范性、合法合規(guī)性等方面均符合發(fā)行上市條件的前提下，可以實現(xiàn)在較短時間內(nèi)從申報到完成上市。

　　從另一個方面來說，全面注冊制對企業(yè)上市準(zhǔn)備也提出了不同于以往的要求。注冊制下要求企業(yè)把工作做得更加扎實，規(guī)范動作要提前進行，在申報的時候就能夠擔(dān)起來發(fā)行各個主體應(yīng)該擔(dān)任的責(zé)任，這也是全面注冊制改革傳遞給市場和市場各個參與方的一個信號。

　　看將來，魯企上市大有可為

　　（一）多措并舉，培育創(chuàng)新型企業(yè)

　　近年來，資本市場不斷深化重點領(lǐng)域金融服務(wù)，鼓勵一、二級市場的資金優(yōu)先向優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型中小企業(yè)、“專精特新”企業(yè)配置，引導(dǎo)和鼓勵全社會加大對科技創(chuàng)新和科技型企業(yè)支持力度。

　　早在去年10月，山東省發(fā)改委等十二部門聯(lián)合印發(fā)了《山東省推動創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，引導(dǎo)和鼓勵全社會加大對科技創(chuàng)新和科技型中小微企業(yè)支持力度，加快形成“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新+創(chuàng)投”協(xié)同互動的發(fā)展格局。對于證券公司來說，要發(fā)揮好專業(yè)優(yōu)勢，深耕新經(jīng)濟領(lǐng)域，積極發(fā)掘、培育創(chuàng)新型優(yōu)質(zhì)企業(yè)。通過直接投資、設(shè)計產(chǎn)業(yè)基金等方式重點為山東“十強產(chǎn)業(yè)”和創(chuàng)新型優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供資金支持。引導(dǎo)企業(yè)根據(jù)自身實際和發(fā)展戰(zhàn)略，科學(xué)規(guī)劃上市、掛牌路徑，為山東企業(yè)上市之路保駕護航、助力更多山東企業(yè)早日登陸資本市場。

　　（二）埋頭苦干、盡早規(guī)范、相信專業(yè)

　　全面注冊制下，企業(yè)把握上市機遇，必不可少埋頭苦干，必不可少盡早規(guī)范，必不可少相信專業(yè)。

　　首先是要埋頭苦干。習(xí)近平總書記在黨的二十大報告中說：“偉大成就是拼出來、干出來、奮斗出來的”。企業(yè)是上市的主體、第一責(zé)任人，只有通過埋頭苦干，發(fā)揚“釘釘子精神”，真正做到“打鐵還需自身硬”，切實滿足上市各項業(yè)績指標(biāo)和規(guī)范條件，才能在上市過程中行穩(wěn)致遠(yuǎn)，才能夠在上市之后給廣大投資者一個滿意的業(yè)績答卷。

　　第二是要盡早規(guī)范。注冊制下，只要擬上市公司準(zhǔn)備充分，審核周期是相對較短的。如北交所的上市審核周期一般在6-7個月左右，主板和科創(chuàng)板12個月左右，創(chuàng)業(yè)板18個月左右，相比于之前核準(zhǔn)制下動輒2-3年的審核周期要短得多。然而在審核周期縮短的同時，注冊制對企業(yè)“帶病申報”采取了更為嚴(yán)厲的零容忍態(tài)度，這要求擬上市企業(yè)及早動手，在中介機構(gòu)的指導(dǎo)下，把那些可能會顯著影響到上市審核判斷的問題和障礙消除在報告期之外，企業(yè)的內(nèi)控體系健全、會計基礎(chǔ)夯實、歷史沿革梳理等基礎(chǔ)性舉措要提前展開，避免拖在后面影響上市報告期的確定，還可能會帶來高昂的規(guī)范成本。正如足球要從娃娃抓起，上市也要從企業(yè)年輕的時候開始養(yǎng)成好的習(xí)慣，然后水到渠成、順勢而為。

　　第三個方面是要相信專業(yè)。上市是個系統(tǒng)工程，有比較強的專業(yè)性，需要使用比較有經(jīng)驗的、負(fù)責(zé)任的中介機構(gòu)，包括券商、律師、會計師，為企業(yè)的上市保駕護航。對于有上市意向的企業(yè)，聘請專業(yè)機構(gòu)提前進行規(guī)劃設(shè)計和規(guī)范指導(dǎo)，做好登陸資本市場的準(zhǔn)備，加速上市進程；對于上市沖刺企業(yè)，由專業(yè)團隊提供“一對一”輔導(dǎo)保薦服務(wù)，爭取早日掛牌上市。

　　（三）緊抓“北交所深改19條”帶來的新的政策機遇，加快上市掛牌進程

　　2021年9月北交所成立，到今年8月底已有217家上市公司，北交所發(fā)行審核節(jié)奏在四個板塊中最快，從受理到注冊平均時間為6-7個月，同時北交所對于上市公司盈利規(guī)模的要求相對而言低一些，截至今年8月底，119家北證A股排隊企業(yè)中，申報前一年扣非后歸母凈利潤平均值和中位值分別為5,224.95萬元和3,708.82萬元，相對于其他板塊，中小企業(yè)顯然更容易達到這個標(biāo)準(zhǔn)。

　　北交所設(shè)立兩年之際，立足北交所發(fā)展新階段新起點，中國證監(jiān)會于9月1日發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》（簡稱“北交所深改19條”），緊緊圍繞服務(wù)中小企業(yè)主題，以高質(zhì)量擴容為牽引，以優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)和協(xié)同推動為依托，以關(guān)鍵制度機制創(chuàng)新為突破，全力推進北交所高質(zhì)量發(fā)展。優(yōu)化企業(yè)上市路徑改革措施，一方面，明確“連續(xù)掛牌滿12個月”執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)為“交易所上市委審議時已掛牌滿12個月”，允許掛牌滿12個月的摘牌公司二次掛牌后直接申報北交所上市，優(yōu)化掛牌公司申報北交所上市輔導(dǎo)備案要求。另一方面，立足落實國家戰(zhàn)略部署、支持高水平科技自立自強，允許符合條件的企業(yè)首次公開發(fā)行并在北交所上市，推動創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈人才鏈深度融合。

　　在目前IPO節(jié)奏階段性收緊的情況下，北交所本次改革明確按照質(zhì)優(yōu)、量適、步穩(wěn)的要求，常態(tài)化推進北交所市場高質(zhì)量擴容，為企業(yè)登陸北交所提供了難得的戰(zhàn)略機遇。準(zhǔn)備上市的山東企業(yè)可以在進行上市籌劃的時候，優(yōu)先考慮抓住北交所的政策機遇，充分利用本次改革對于優(yōu)化“連續(xù)掛牌滿12個月”的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，符合上市條件的掛牌企業(yè)盡早盡快申報；質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)早做準(zhǔn)備，尤其是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，待可以不掛牌直接北交所發(fā)行上市的政策落地后迅速申報。

　　2023年1-8月份共有5家山東企業(yè)登陸北交所，其中國子軟件、民士達、迪爾化工、泰德股份均由中泰證券保薦。北交所已成為山東企業(yè)尤為青睞的上市板塊，在北交所新政的推動下山東企業(yè)上市之路大有可為。

　　企業(yè)上市是助力地方經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和提檔升級的關(guān)鍵一環(huán)，魯企要抓住機會擁抱資本市場，為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展做好謀劃，為山東提升經(jīng)濟活力，促進經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮積極作用。作為山東省屬的全國綜合類大型上市券商，中泰證券將繼續(xù)扛牢扛實山東本土券商主體責(zé)任，主動融入和服務(wù)山東省重大戰(zhàn)略，發(fā)揮全牌照優(yōu)勢，與山東本土企業(yè)共成長、共成就、共成全，為全省經(jīng)濟發(fā)展和資本市場建設(shè)貢獻中泰力量。

　　作者簡介

　　閻鵬，中泰證券投行委副主任、山東投行總部總經(jīng)理，保薦代表人，濟南市人大代表。2022年度“新財富最佳投行業(yè)務(wù)精英”獎項獲得者，2022年濟南市金融青年人才。先后負(fù)責(zé)過數(shù)十個大中型企業(yè)的綜合資本市場服務(wù)，成功主持多家企業(yè)在上海、深圳和北京證券交易所首發(fā)上市，以及多個再融資、并購重組和新三板掛牌業(yè)務(wù)，在資本市場擁有良好的專業(yè)口碑�，F(xiàn)兼任亞洲金融合作協(xié)會第二屆綠色金融合作委員會副主任，山東省私募股權(quán)投資基金業(yè)協(xié)會并購專委會副主任委員，山東省國資委外聘專家等。