經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 段海濤

　　漱玉平民(301017.SZ)收購遼寧天士力大藥房連鎖有限公司(簡(jiǎn)稱“遼寧天士力”)、濟(jì)南平嘉大藥房有限公司(簡(jiǎn)稱“濟(jì)南平嘉”)一事有了最新進(jìn)展。根據(jù)9月25日晚披露的公告，遼寧天士力100%股權(quán)價(jià)格為5.60億元，濟(jì)南平嘉60%股權(quán)價(jià)格為1.54億元。

　　經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，漱玉平民是濟(jì)南最大的醫(yī)藥連鎖零售商，截至2023年3月末在全國擁有門店6041家，濟(jì)南平嘉擁有直營(yíng)門店132家、遼寧天士力擁有直營(yíng)門店424家，此次收購有利于漱玉平民進(jìn)一步提升在濟(jì)南、遼寧的市場(chǎng)占有率。

　　需要注意的是，漱玉平民此次收購溢價(jià)頗高，遼寧天士力、濟(jì)南平嘉評(píng)估增值率分別為6809.49%、1099.54%，相關(guān)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

　　將新增556家直營(yíng)門店

　　根據(jù)交易方案，漱玉平民擬以支付現(xiàn)金71486.04萬元的方式購買天津天士力持有的遼寧天士力90%股權(quán)、濟(jì)南平嘉60%股權(quán)，以及李杉杉持有的遼寧天士力10%股權(quán)。交易完成后，漱玉平民將持有遼寧天士力100%股權(quán)、濟(jì)南平嘉60%股權(quán)。

　　據(jù)披露，遼寧天士力主要銷售區(qū)域?yàn)檫|寧、天津，擁有直營(yíng)門店424家，覆蓋沈陽、本溪、丹東、鞍山、撫順、大連、阜新、錦州、鐵嶺以及天津市，為遼寧省排名前列的醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)。濟(jì)南平嘉主要銷售區(qū)域?yàn)闈?jì)南，擁有直營(yíng)門店132家，為濟(jì)南市場(chǎng)份額排名前列的醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)。

　　“單從濟(jì)南醫(yī)藥零售市場(chǎng)來看，這相當(dāng)于是第一大連鎖對(duì)第二大連鎖的收購�！睗�(jì)南當(dāng)?shù)刭Y深投資人士馮悅對(duì)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者表示，如果收購濟(jì)南平嘉順利完成，漱玉平民在濟(jì)南的覆蓋范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大，規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。

　　經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，漱玉平民有著“深耕山東市場(chǎng)、擇機(jī)向省外擴(kuò)張、走向全國”的戰(zhàn)略目標(biāo)，在創(chuàng)業(yè)板上市前后不斷通過收購方式擴(kuò)大門店數(shù)量，截至2023年3月末，公司在山東省、遼寧省、福建省、河南省及甘肅省等共擁有門店6041家，其中直營(yíng)門店3620家，特許授權(quán)簽約門店2421家。

　　“此次收購屬于行業(yè)內(nèi)的橫向并購，有利于公司聚焦主業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，搶占優(yōu)勢(shì)門店資源，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額及品牌影響力。”漱玉平民方面表示，此次收購有利于完善區(qū)域布局，拓寬銷售區(qū)域；還有利于公司發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)及業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，提升對(duì)上游的議價(jià)能力，獲取更多供應(yīng)鏈資源，降低采購成本，增強(qiáng)公司盈利能力及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　受收購消息刺激，漱玉平民9月27日股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，截至中午收盤，股價(jià)報(bào)收19.85元/股，上漲5.87%。

　　68倍評(píng)估溢價(jià)引關(guān)注

　　經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者了解到，伴隨著門店增多、經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，漱玉平民品牌影響力和企業(yè)知名度不斷提升，已經(jīng)連續(xù)多年位列中國連鎖藥店排行榜前十強(qiáng)。由《中國藥店》發(fā)布的《2022-2023年度中國藥店價(jià)值榜100強(qiáng)》《2022-2023年度中國藥店價(jià)值榜(直營(yíng)連鎖100強(qiáng))》中，漱玉平民分別排名第9名、第7名，在山東省排名第1名。

　　漱玉平民在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面的表現(xiàn)也很亮眼，2020年-2022年，其營(yíng)業(yè)收入分別為46.40億元、53.22億元、78.23億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.16億元、1.15億元、2.29億元，除了2021年受大環(huán)境影響外，其余年份業(yè)績(jī)都比較穩(wěn)定。2023年上半年，漱玉平民營(yíng)業(yè)收入為42.61億元，同比增長(zhǎng)25.71%，歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比增長(zhǎng)24.55%。

　　或許是對(duì)增加門店較為急迫的原因，漱玉平民此次收購溢價(jià)頗高。

　　根據(jù)天健華辰出具的《評(píng)估報(bào)告》，以2023年3月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，本次交易的標(biāo)的公司遼寧天士力、濟(jì)南平嘉100%股權(quán)評(píng)估值分別為56928.00萬元、26071.26萬元，評(píng)估增值率分別為6809.49%、1099.54%，評(píng)估增值率較高。而雙方最終確定的交易價(jià)格，僅比評(píng)估值下調(diào)了不足2%。

　　由此帶來的商譽(yù)問題不容小覷。據(jù)披露，截至2023年3月末，漱玉平民商譽(yù)賬面金額109704.17萬元，占凈資產(chǎn)的比例為47.16%。本次交易完成后，漱玉平民新增商譽(yù)68493.25萬元，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例將提升至76.45%。若遼寧天士力、濟(jì)南平嘉未來經(jīng)營(yíng)情況未達(dá)預(yù)期，相關(guān)商譽(yù)存在減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)漱玉平民經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，遼寧天士力2022年?duì)I業(yè)收入為7.08億元，歸母凈利潤(rùn)為858.35萬元；濟(jì)南平嘉2022年?duì)I業(yè)收入為2.88億元，歸母凈利潤(rùn)為812.48萬元。

　　“收購之后的業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)區(qū)域集中的風(fēng)險(xiǎn)也要注意�！瘪T悅對(duì)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者表示，濟(jì)南平嘉和漱玉平民在濟(jì)南的銷售區(qū)域比較集中，個(gè)別路段門店布局不夠合理。比如濟(jì)南窯頭路上有兩家漱玉平民門店、一家濟(jì)南平嘉門店，上述三家門店就分布在不足300米的范圍內(nèi)。如此短的距離內(nèi)，如何保證單店的效益，考驗(yàn)著漱玉平民的管理水平。